經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 2024年，城投債市場上演著標債與非標的“冰與火之歌”。一方面，2024年全國多地城投非標債務(wù)風(fēng)險持續(xù)高發(fā)；另一方面，隨著一攬子化債政策如甘霖而至，城投標債高倍數(shù)認購熱度空前高漲，發(fā)行利率不斷創(chuàng)出新低。

中證鵬元數(shù)據(jù)指出，截至2024年10月末，城投債市場已累計發(fā)生66起非標風(fēng)險事件。

回顧首例城投非標債務(wù)違約事件，2018年1月，中融國際信托發(fā)布云南省某國有企業(yè)未按時償還信托貸款本息公告，被市場認為是城投非標違約的首例。自此，城投平臺非標融資風(fēng)險事件在全國多省散點式頻發(fā)，城投平臺債務(wù)“剛兌信仰”被打破。

2024年4月，中共中央政治局會議明確，要深入實施地方政府債務(wù)風(fēng)險化解方案，確保債務(wù)高風(fēng)險省份和市縣既真正壓降債務(wù)又能穩(wěn)定發(fā)展。

2024年11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議審議通過近年來力度最大的化債舉措：增加地方政府債務(wù)限額6萬億元，用于置換存量隱性債務(wù)，分三年實施。

城投債的兌付風(fēng)險得到“緩釋”，優(yōu)質(zhì)的城投債受到機構(gòu)投資者的追捧。

2024年12月上旬，在機構(gòu)搶配、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺背景下，高資質(zhì)城投債在債券二級市場上成交活躍、成交利率明顯走低。部分AAA級別的城投債，發(fā)行利率已經(jīng)跌破了2%。

第一創(chuàng)業(yè)證券總裁王芳認為，高收益率的債券品種稀缺，債券市場出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象。2024年以來，由于市場流動性充裕，10年期國債收益率下行至2%以下，目前已下行到1.6%附近，銀行整體呈“缺資產(chǎn)”狀態(tài)，負債壓力相對較??；地方政府化債背景下，城投債重新變成市場的“香餑餑”。雖然當前經(jīng)濟觸底反彈，但投資人對長期經(jīng)濟前景仍持觀望態(tài)度，產(chǎn)業(yè)債融資主體經(jīng)營壓力仍然較大，其融資大幅修復(fù)或仍需時間。

截至目前，債券市場未有城投債券違約，“城投信仰”在標債市場仍然奏效。2025年城投債剛兌“信仰”會持續(xù)嗎？答案大概率是肯定的。

展望2025年，中信證券認為，債務(wù)置換的主線下，預(yù)計2025年城投市場風(fēng)險可控，且產(chǎn)業(yè)債供給提升難以扭轉(zhuǎn)信用市場資產(chǎn)荒的趨勢，因此對于2025年而言城投債料仍為信用配置最核心的資產(chǎn)。但隨著基準利率的不斷下行，挖掘城投債所剩的收益溢價料將是最重要的博弈點。

此外，中信證券稱，當前城投市場的配置博弈集中于2027年6月這一時間點，投資者對于此時點之后到期的城投債配置性價比存在分歧。對于2028年而言，作為隱債清零工作的收官之年，且仍有化債資金落地，因此中信證券認為城投市場在2028年前出現(xiàn)實質(zhì)性風(fēng)險的可能性仍舊不高。因此可以博弈到期時間在此區(qū)間的城投債收益溢價，重點可以關(guān)注廣西、重慶等化債重點省市，以及陜西、河南等非重點省市。