3月31日晚間，成都先導(dǎo)發(fā)布公告稱，公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組，擬以現(xiàn)金方式受讓股權(quán)的方式合計(jì)取得南京海納醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海納醫(yī)藥”）約65%的股權(quán)，交易完成后，成都先導(dǎo)將成為海納醫(yī)藥的控股股東。

據(jù)成都先導(dǎo)披露的《股權(quán)收購(gòu)意向書(shū)》，此次收購(gòu)尚在籌劃階段，雙方尚未就最終股權(quán)比例、交易價(jià)格等達(dá)成一致，公司預(yù)計(jì)在6個(gè)月內(nèi)披露此次交易相關(guān)的預(yù)案或正式方案。

4月1日，成都先導(dǎo)回復(fù)界面新聞?dòng)浾叻Q，此次收購(gòu)有四方面的考量。首先是在產(chǎn)業(yè)延伸與整合方面，通過(guò)并購(gòu)，成都先導(dǎo)可將其業(yè)務(wù)范疇從上游的新藥發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域拓展至下游的藥學(xué)研究/臨床研究/生物檢測(cè)等，構(gòu)建起從藥物發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式CRDMO服務(wù)體系。此外，成都先導(dǎo)的自研管線HG146當(dāng)前已推進(jìn)至臨床二期階段，海納醫(yī)藥在制劑工藝等下游關(guān)鍵環(huán)節(jié)積累了成熟且豐富的經(jīng)驗(yàn)。二者具有高度的互補(bǔ)性，并購(gòu)?fù)瓿珊?，成都先?dǎo)自研管線的開(kāi)發(fā)進(jìn)程以及商業(yè)化落地速度有望加快。

其次是可以平衡成都先導(dǎo)的收入結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大客戶群體覆蓋。成都先導(dǎo)自成立以來(lái)超過(guò)80%的收入源自海外市場(chǎng)，而海納醫(yī)藥則在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)深耕多年，服務(wù)對(duì)象涵蓋眾多國(guó)內(nèi)大型藥企，并已構(gòu)建起多層次的客戶基礎(chǔ)。此次并購(gòu)一方面有望助力成都先導(dǎo)進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)客戶資源，提升在中國(guó)市場(chǎng)的收入規(guī)模；另一方面，海納醫(yī)藥在改良型創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)方面的專業(yè)能力，有望借助成都先導(dǎo)的國(guó)際化布局，嘗試開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

同時(shí)，海納醫(yī)藥在藥學(xué)服務(wù)以及醫(yī)藥CDMO領(lǐng)域建立了穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，收入及盈利穩(wěn)定性較高，并購(gòu)?fù)瓿珊?，有望為成都先?dǎo)帶來(lái)穩(wěn)定且正向的現(xiàn)金流，為公司創(chuàng)新項(xiàng)目研發(fā)提供持續(xù)、有力的資金保障。

從未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，成都先導(dǎo)正在建設(shè)的DEL+AI分子生成+自動(dòng)化的DMTA分子優(yōu)化能力平臺(tái)，而海納醫(yī)藥依托藥學(xué)服務(wù)、制劑及臨床方面的長(zhǎng)期研究及實(shí)踐，積累了大量真實(shí)數(shù)據(jù)。通過(guò)戰(zhàn)略整合，有望利用成都先導(dǎo)在AI分子生成及優(yōu)化等方面的技術(shù)能力和經(jīng)驗(yàn)，挖掘海納積累的歷史數(shù)據(jù)，建立“分子設(shè)計(jì)/發(fā)現(xiàn)-實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證-數(shù)據(jù)反哺”的增強(qiáng)學(xué)習(xí)閉環(huán)，以期進(jìn)一步構(gòu)建和完善成都先導(dǎo)在AI藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備。

4月1日開(kāi)盤，成都先導(dǎo)股價(jià)漲超13%。截至收盤，成都先導(dǎo)報(bào)16.83元/股，漲8.65%，當(dāng)前市值為67.43億元。

成都先導(dǎo)成立于2012年，2020年4月在科創(chuàng)板掛牌上市。成都先導(dǎo)主要依靠其核心技術(shù)平臺(tái)，合成及篩選小分子及核酸新藥，為客戶提供早期藥物發(fā)現(xiàn)階段的研究服務(wù)。目前，成都先導(dǎo)搭建了DNA編碼化合物庫(kù)技術(shù)平臺(tái)，基于分子片段和三維結(jié)構(gòu)信息的藥物設(shè)計(jì)技術(shù)平臺(tái)（FBDD/SBDD）、寡聚核酸新藥研發(fā)相關(guān)技術(shù)（OBT）平臺(tái)和靶向蛋白降解相關(guān)技術(shù)（TPD）平臺(tái)等四大技術(shù)平臺(tái)。

海納醫(yī)藥成立于2001年，是一家從事改良型創(chuàng)新藥和高端仿制藥的全流程醫(yī)藥研發(fā)公司，采用“CXO（醫(yī)藥外包）+MAH（藥品上市許可持有人）”的業(yè)務(wù)模式，主要分為醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)和自持品種銷售兩大類。海納醫(yī)藥向客戶提供的研發(fā)服務(wù)以仿制藥為主，兼顧改良型創(chuàng)新藥研發(fā)。

成都先導(dǎo)和海納醫(yī)藥的業(yè)務(wù)雖然側(cè)重各有不同，但是都屬于CXO行業(yè)。成都先導(dǎo)偏重于創(chuàng)新藥的研發(fā)服務(wù)，海納醫(yī)藥偏重于仿制藥的研發(fā)服務(wù)。近年來(lái)，新“國(guó)九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購(gòu)六條”等政策陸續(xù)出臺(tái)，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組數(shù)量明顯增多。此番成都先導(dǎo)收購(gòu)海納醫(yī)藥屬于行業(yè)內(nèi)整合式并購(gòu)。

2023年6月，海納醫(yī)藥曾謀求在創(chuàng)業(yè)板上市，擬募資8.5億元。但時(shí)隔一年，即2024年6月，海納醫(yī)藥又主動(dòng)撤單。

值得注意的是，海納醫(yī)藥在申請(qǐng)撤單之前曾收到深交所的審核問(wèn)詢函，問(wèn)題涉及海納醫(yī)藥的業(yè)務(wù)模式、收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性等。

2020年到2022年，海納醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入分別為5681.8萬(wàn)元、1.68億元、2.71億元；凈利潤(rùn)分別為-2871.3萬(wàn)元、1156.82萬(wàn)元、6801.77萬(wàn)元。

受益于2016年“仿制藥一致性評(píng)價(jià)”政策的出臺(tái)實(shí)施，仿制藥研發(fā)行業(yè)快速增長(zhǎng)，海納醫(yī)藥在2021年成功扭虧。

然而，海納醫(yī)藥的應(yīng)收賬款也在急速膨脹。2020年至2022年期末，應(yīng)收賬款分別為301.03 萬(wàn)元、2032.98萬(wàn)元、4184.68萬(wàn)元，合同資產(chǎn)余額分別為1817.97萬(wàn)元、6899萬(wàn)元、1.14億元。

其中，合同資產(chǎn)增幅遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)。海納醫(yī)藥2020年至2022年應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)合計(jì)分別為2118.99萬(wàn)元、8931.98萬(wàn)元、1.56億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.29%、53.30%、57.69%，同期同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重平均值分別為37.08%、45.20%、51.40%。

并且，2020年至2022年，海納醫(yī)藥的應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）周轉(zhuǎn)率分別為3.12 次/年、3.03 次/年、2.21次/年，2022年周轉(zhuǎn)速度顯著放緩。這說(shuō)明海納醫(yī)藥在收入確認(rèn)和銷售回款上存在較大壓力。

同期，海納醫(yī)藥的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為9209.84萬(wàn)元、5388.9萬(wàn)元、1.66億元。海納醫(yī)藥募資時(shí)就曾打算將2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占總募資的近30%。

除此之外，海納醫(yī)藥的銷售費(fèi)用也在連年增長(zhǎng)，2020年至2022年，海納醫(yī)藥的銷售費(fèi)用分別為394.36萬(wàn)元、1445.66萬(wàn)元、2187.3萬(wàn)元。其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)占總銷售費(fèi)用的占比從2020年的14.13%攀升至2022年的42.58%。

2020至2022年，海納醫(yī)藥的對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用率分別為6.94%、8.63%、8.07%，遠(yuǎn)高于同期同行業(yè)可比上市公司的銷售費(fèi)用率平均值的2.95%、3.81%、3.88%。海納醫(yī)藥稱，這是因?yàn)樽猿炙幤蜂N售業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用率通常高于醫(yī)藥研發(fā)業(yè)務(wù)。

此次交易的收購(gòu)方成都先導(dǎo)近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定。一月前，成都先導(dǎo)披露2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.27億元，同比增長(zhǎng)14.99%；歸母凈利潤(rùn)5093.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.09%。

成都先導(dǎo)總結(jié)原因稱，一方面是商業(yè)項(xiàng)目進(jìn)展順利，另一方面是公司將技術(shù)平臺(tái)自研項(xiàng)目側(cè)重在全流程整合式 DEL（DNA 編碼化合物庫(kù)）+AI（人工智能）+自動(dòng)化的“設(shè)計(jì)-合成-測(cè)試-分析”（DMTA）分子優(yōu)化能力平臺(tái)建設(shè)，研發(fā)費(fèi)用較去年同期有所下降。

成都先導(dǎo)此次擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)海納醫(yī)藥65%的股權(quán)。2022年8月，江蘇金財(cái)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）投資海納醫(yī)藥后，公司估值達(dá)到15.8億元。不過(guò)，本次交易預(yù)估的審計(jì)和評(píng)估基準(zhǔn)日為2024年12月31日，與此前的估值情況有所不同。截至2024年9月30日，成都先導(dǎo)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為4.29億元。

來(lái)源：界面新聞 作者：唐卓雅