“歷史最好成績”“創(chuàng)歷史新高”，在近期召開的2024年度業(yè)績發(fā)布會上，類似表述頻繁出現(xiàn)在上市保險公司的管理層口中。

單從利潤指標來看，上市保險公司的凈利潤增幅在A股上市公司中表現(xiàn)亮眼。

是保單大賣了嗎？答案并沒有這么簡單。

給上市保險公司帶來巨額利潤貢獻的，是投資收益。利率中樞不斷下移，消費需求透支，保險公司的經(jīng)營環(huán)境并不是最好的時候。在華麗的利潤外衣下，保險公司的經(jīng)營情況究竟如何？那些反映一家保險公司經(jīng)營的核心指標又有怎樣的變化？經(jīng)濟觀察報將上市保險公司的年報一一拆解分析。

暴增的凈利潤

“2024年，中國人壽的凈利潤突破千億元大關(guān)，取得了歷史最好成績?！?025年3月27日，在中國人壽保險股份有限公司（下稱“中國人壽”）的業(yè)績發(fā)布會上，首次以董事長身份亮相的蔡希良如是介紹公司的業(yè)績情況。

3月28日，新華人壽保險股份有限公司（下稱“新華保險”）董事長楊玉成在業(yè)績發(fā)布會上表示，2024年，新華保險的凈利潤、總資產(chǎn)、原保險保費收入三項指標一起創(chuàng)下歷史新高。

其實不只上述兩家保險公司，中國太平洋保險股份有限公司（下稱“中國太?！保?、中國人民保險集團股份有限公司（下稱“中國人保”）的凈利潤也都創(chuàng)下歷史新高。

誠然，上市保險公司交出了一份華麗的凈利潤成績單。

經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，中國平安保險（集團）股份有限公司（下稱“中國平安”）、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險、陽光保險的2024年歸母凈利潤分別為1266.07億元、1069.35億元、449.60億元、428.69億元、262.29億元、54.5億元，較上年同期分別增長47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、45.8%。

其中，前5家公司合計取得歸母凈利潤3476億元，日均凈賺9.5億元，較上年同期增長77.7%。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年A股上市公司的整體凈利潤同比增長4%，銀行業(yè)和非銀金融行業(yè)的凈利潤同比增幅分別為0.2%、57.1%，凈利潤同比增長速度超過10%的行業(yè)并不多，汽車與零配件、可選消費和醫(yī)療保健行業(yè)也達到了這一水平。

再來看保費收入和資產(chǎn)規(guī)模占比均較大的人身險公司。在財報中，幾家公司均披露了人身險業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤情況（中國平安的數(shù)據(jù)合并了平安人壽、平安養(yǎng)老以及平安健康險三家公司），這一指標更能反映保險公司核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營能力。雖然歸母凈利潤增長迅速，但是人身險業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤卻出現(xiàn)分化。數(shù)據(jù)顯示，中國人壽以1156億元的經(jīng)營利潤排在首位，中國平安人身險業(yè)務(wù)板塊次之，其營運利潤規(guī)模為960.22億元，新華保險和中國太平洋人壽保險股份有限公司（下稱“太保人壽”）的經(jīng)營利潤規(guī)模排在第三梯隊，分別為282.17億元、275.91億元；太平人壽保險有限公司（下稱“太平人壽”）經(jīng)營利潤規(guī)模也突破百億，達到105.04億元。

翻倍的投資收益

跟隨利潤數(shù)據(jù)一起大幅增長的，是上市保險公司獲得的投資收益。

經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年，7家兩地上市的保險公司共實現(xiàn)投資收益8833.13億元，較去年同期增加109.9%。

在收益規(guī)模上，中國人壽以3082.51億元排在首位，中國平安以2064.25億元排在第二位。中國太保、中國人保、新華保險、中國太平保險控股有限公司（下稱“中國太平”）、陽光保險的投資收益則分別為1204.94億元、821.63億元、796.87億元、665.43億港元、198.5億元。在增長幅度上，新華保險領(lǐng)先，同比增幅達251.6%，此外，中國人壽、中國太保的投資收益漲幅也在1倍以上。陽光人壽則實現(xiàn)了35.8%的增長。

在投資收益率方面，幾家保險公司的投資收益率全線飆升，中國人壽、中國人保、新華保險的總投資收益率均達到5.5%或以上水平，中國太平、陽光保險的總投資收益率分別為4.6%、4.3%。2024年，新華保險的投資收益率達到了5.8%，而其2023年的總投資收益率僅為1.8%。

除受市場變化影響外，總投資收益率的變化也與會計準則的切換有關(guān)。

正如中國人?？偛泌w鵬在業(yè)績發(fā)布會上所說，實施新準則以來，上市保險公司的凈利潤波動加大，這是全行業(yè)普遍面臨的問題。按照新準則，公司將更多金融資產(chǎn)分類為交易性金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)浮動盈虧產(chǎn)生的公允價值變動直接體現(xiàn)在當期利潤表中，加大了上市保險公司凈利潤隨資本市場波動而變化的幅度。這部分浮動盈虧如果沒有兌現(xiàn)，隨時可能伴隨資本市場行情而波動。

以中國人壽為例，該公司2024年年初交易性金融資產(chǎn)為1.71萬億元，2024年末交易性金融資產(chǎn)為1.92萬億元，2027.23億元資產(chǎn)公允價值的變動對當期利潤影響金額高達1190.63億元。

保險資金配置的大部分資產(chǎn)為固定收益類資產(chǎn)，中國平安、中國人壽、中國太保、中國太平、陽光保險的固定收益類資產(chǎn)規(guī)模占比均在70%以上。

再來看一下剔除股市波動因素的凈投資收益率情況。經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，陽光保險、中國人保、中國平安、中國太保、中國人壽、中國太平、新華保險的凈投資收益率分別為4.2%、3.9%、3.8%、3.8%、3.5%、3.5%、3.2%。除陽光保險與2023年持平外，其他6家公司的凈投資收益率均較2023年有所下滑。

隨著預定利率下調(diào)以及“報行合一”政策的全面推進，保險公司的負債成本正在降低。在業(yè)績發(fā)布會上，人保壽險總裁肖建友曾表示，目前公司負債端的成本為3.2%。中國平安副總經(jīng)理、擬任首席財務(wù)官付欣表示，無論是新增保單還是存量保單，公司都沒有利差損，公司的資產(chǎn)收益率一直是高于負債成本的。

進擊的人保壽險

判斷一家保險公司的經(jīng)營狀況，除了觀察常規(guī)的資產(chǎn)、收入、利潤、投資等指標外，還要觀察諸多保險行業(yè)特有的指標，例如原保險保費收入、保險服務(wù)收入、新業(yè)務(wù)價值（NBV）、內(nèi)含價值等。

盡管業(yè)績亮眼，但在談及行業(yè)發(fā)展時，幾家大型險企高管均提及了行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的復雜性：外部環(huán)境不確定性加大、利率中樞不斷下移和有效需求不足，這都給保險行業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。

褪去華麗的利潤外衣，2024年保險行業(yè)的“里子”如何？

經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2024年幾家上市保險公司的原保險保費收入均實現(xiàn)了個位數(shù)增長。中國平安壽險業(yè)務(wù)板塊、人保壽險、中國人壽、太平人壽、太保人壽、新華保險、陽光人壽分別實現(xiàn)原保險保費3218.21億元、1060.04億元、6714.57億元、1958.66億港元、2610.8億元、1705.11億元、804.5億元，增幅分別為6.51%、5.3%、4.7%、4.5%、6.8%、2.8%、7.8%。

隨著存款利率的不斷調(diào)整，預定利率下調(diào)滯后一步的保險產(chǎn)品承接了部分用戶的挪儲需求，保險行業(yè)的保費收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長狀態(tài)。

再來看新會計準則中剔除了投資成分的保險服務(wù)收入。經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國人壽、太保壽險、新華保險以及中國平安壽險業(yè)務(wù)板塊的保險服務(wù)收入出現(xiàn)了負增長，陽光人壽、太平人壽（境內(nèi)部分）則分別實現(xiàn)了9.4%、4.6%的增長，人保壽險則實現(xiàn)了23%的增長。

新業(yè)務(wù)價值是保險公司新業(yè)務(wù)預期未來產(chǎn)生的利潤的折現(xiàn)值，可以簡單理解為新單保費對利潤的貢獻。在2023年的經(jīng)濟假設(shè)下，人保壽險的新業(yè)務(wù)價值增幅達到了114.2%；新華保險在下調(diào)經(jīng)濟假設(shè)后新業(yè)務(wù)價值為62.53億元，同比增長106.78%；太平人壽、陽光人壽的新業(yè)務(wù)價值同比增長94.2%、43.3%；中國人壽、中國平安壽險業(yè)務(wù)板塊和太保壽險的新業(yè)務(wù)價值增長幅度則在20%～30%之間。

內(nèi)含價值是以往的保單在到期之后將給保險公司帶來的回報以謹慎的貼現(xiàn)率折算到今天的價值。截至2024年底，中國人壽的內(nèi)含價值為14011億元，中國平安壽險業(yè)務(wù)板塊的內(nèi)含價值為8350.93億元，太保壽險的內(nèi)含價值為4218.37億元，新華保險的內(nèi)含價值為2584.48億元，太平人壽的內(nèi)含價值為2067.51億港元，人保壽險的內(nèi)含價值為1197.31億元，陽光壽險的內(nèi)含價值為933.19億元。

負增長的分紅險

壽險行業(yè)對利率的變化高度敏感。隨著利率中樞的不斷下移，壽險公司面臨的利差損壓力加大。在應(yīng)對辦法上，幾家上市保險公司的高管均提及了調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對分紅險以及保障型產(chǎn)品的銷售力度。近兩年，不少保險公司也接連推出了分紅險產(chǎn)品。

例如，在業(yè)績發(fā)布會上，新華保險總裁龔興峰表示，為應(yīng)對利率中樞的下移，新華保險計劃加大浮動收益型產(chǎn)品供給，重點加大分紅型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，不斷推出新的分紅型產(chǎn)品，聚焦養(yǎng)老財富管理功能，形成高性價比的、有特色的保障產(chǎn)品組合。

太保壽險總經(jīng)理李勁松也表示，要契合目標客群需求，構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣，探索以分紅險為核心的浮動收益型產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富商保年金產(chǎn)品供給，創(chuàng)新健康保障型產(chǎn)品的供給。

但對于保險銷售人員來說，銷售浮動收益的分紅險并不容易。龔興峰表示，新華保險在反復研判之后，在分紅險方面制定了相應(yīng)的計劃。在業(yè)務(wù)節(jié)奏的把握上將“小步慢走、小步快走”相結(jié)合，在不同的渠道體現(xiàn)不同的特色。

2024年，分紅險產(chǎn)品市場表現(xiàn)如何，客戶的認可度會達到保險公司的預期嗎？哪家保險公司的分紅轉(zhuǎn)型步伐快人一步？

經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，除中國人壽外，其他6家公司均披露了分紅險銷售及占比情況。其中，2024年，中國平安壽險業(yè)務(wù)板塊、太保人壽、人保壽險、太平人壽、新華保險、陽光人壽分別實現(xiàn)分紅險保費收入650.4億元、555.09億元、330.1億元、301.72億港元、282.78億元、102.31億元，分紅險保費占比分別為10.32%、21.3%、31.1%、15.4%、16.6%、12.7%。分紅險的保費規(guī)模和占比，均較2023年有所下滑。在保費規(guī)模上，上述6家公司中，有5家出現(xiàn)了不同幅度的下滑，特別是陽光保險的下滑幅度達到了28.3%，人保壽險則出現(xiàn)了18.7%的降幅。6家公司的分紅險在總保費中的占比也出現(xiàn)了不同幅度的下降。