經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 正值春暖花開(kāi)的四月天，資本市場(chǎng)卻“寒氣逼人”。期待著在股市暖春行情中有所作為的私募基金經(jīng)理張偉，這一周心里就沒(méi)有踏實(shí)過(guò)。

美國(guó)推行的“對(duì)等關(guān)稅”政策，引發(fā)全球資本市場(chǎng)劇烈震蕩，讓投資者見(jiàn)證一個(gè)又一個(gè)“歷史性時(shí)刻”。

就在市場(chǎng)陷入恐慌之際，央行、金融監(jiān)管總局和中央?yún)R金公司紛紛出臺(tái)穩(wěn)市舉措，投資者的信心逐步回暖。

4月7日及4月8日，中央?yún)R金公司增持ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金），社?；鹨脖響B(tài)繼續(xù)增持國(guó)內(nèi)股票。一系列穩(wěn)定市場(chǎng)舉措陸續(xù)出臺(tái)后，多路資金與“國(guó)家隊(duì)”、央企資金共同推動(dòng)市場(chǎng)走升。

截至4月10日收盤，上證指數(shù)上漲1.16%，深成指漲2.25%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.27%。大盤已經(jīng)連續(xù)三個(gè)交易日穩(wěn)步上行。4月9日，受美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)多國(guó)暫緩實(shí)行高額關(guān)稅的消息影響，美股迎來(lái)反彈。4月10日，亞太市場(chǎng)普遍上漲。

行情企穩(wěn)，張偉靜下來(lái)思考。他深知短期波動(dòng)往往難以預(yù)測(cè)。在與團(tuán)隊(duì)的討論中，他強(qiáng)調(diào)：“市場(chǎng)的短期波動(dòng)大多是資金情緒化的反應(yīng)，真正重要的還是企業(yè)的基本面和長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。我們不能被短期的波動(dòng)所左右，而應(yīng)該從長(zhǎng)期的角度來(lái)審視投資組合。”

對(duì)他而言，全球資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩既是一場(chǎng)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也蘊(yùn)藏著難得的機(jī)遇。

“這些政策的出臺(tái)，不僅僅是對(duì)市場(chǎng)的短期安撫，更是從長(zhǎng)期角度穩(wěn)定市場(chǎng)信心的重要舉措。”張偉說(shuō)，“我們相信，通過(guò)合理的投資布局和對(duì)市場(chǎng)工具的有效運(yùn)用，我們能夠在波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)?！?/p>

“國(guó)家隊(duì)”護(hù)盤

4月2日，美國(guó)宣布對(duì)所有貿(mào)易伙伴實(shí)施該政策。4月4日，中國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)宣布，自4月10日起對(duì)美進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。

全球貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的陰霾籠罩著資本市場(chǎng)。美股三大指數(shù)大幅收跌，單日蒸發(fā)逾3萬(wàn)億美元市值，市場(chǎng)恐慌情緒迅速蔓延至全球。4月7日，亞太股市主要股指全線下跌，日經(jīng)225指數(shù)暴跌7.83%，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌5.57%，恒生科技指數(shù)跌17.16%。全球股市遭遇“黑色星期一”，A股市場(chǎng)亦遭受重創(chuàng)，滬指跌7.34%，深成指跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌12.50%，市場(chǎng)恐慌情緒迅速蔓延。

面對(duì)史無(wú)前例的貿(mào)易戰(zhàn)和股市巨挫，投資者的心高高懸起——后市難料。

4月8日，美國(guó)將中國(guó)輸美商品關(guān)稅稅率從34%提高至84%。4月9日，中國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)宣布，自4月10日12時(shí)01分起，將美進(jìn)口商品關(guān)稅稅率同步提高至84%。

盡管關(guān)稅稅率再次提高，但是，A股市場(chǎng)在穩(wěn)市場(chǎng)的一系列政策和資金的推動(dòng)下，于4月8日、4月9日、4月10日，連續(xù)三個(gè)交易日企穩(wěn)回升，顯示出A股市場(chǎng)的韌性。

在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)之際，備受市場(chǎng)矚目的中國(guó)版“平準(zhǔn)基金”正式揭開(kāi)神秘面紗。

2025年4月8日早盤前，中央?yún)R金公司通過(guò)官網(wǎng)對(duì)外發(fā)聲，明確表示將繼續(xù)發(fā)揮好資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”作用，有效平抑市場(chǎng)異常波動(dòng)，該出手時(shí)將果斷出手。下一步，中央?yún)R金公司將堅(jiān)定增持各類市場(chǎng)風(fēng)格的ETF，加大增持力度，均衡增持結(jié)構(gòu)。中央?yún)R金公司具有充分信心、足夠能力，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

匯金公司一直是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要戰(zhàn)略力量，是資本市場(chǎng)上的“國(guó)家隊(duì)”，發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”作用。同日早盤前，央行也迅速表態(tài)，堅(jiān)定支持匯金公司加大力度增持股票市場(chǎng)指數(shù)基金，并在必要時(shí)向匯金公司提供充足的再貸款支持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

中國(guó)投資有限責(zé)任公司是全球第二大主權(quán)財(cái)富基金，截至2023年末，中投公司的總資產(chǎn)規(guī)模為1.33萬(wàn)億美元，凈資產(chǎn)為1.24萬(wàn)億美元。中央?yún)R金公司作為中投公司的子公司擁有雄厚的資產(chǎn)實(shí)力。

當(dāng)天，新華社在微信公眾號(hào)刊發(fā)《中國(guó)版平準(zhǔn)基金來(lái)了，釋放穩(wěn)市強(qiáng)信號(hào)！》報(bào)道，并稱：“匯金負(fù)責(zé)投資，央行承諾給錢，中國(guó)版平準(zhǔn)基金浮出水面。”

2008年以來(lái)，中央?yún)R金公司多次參與維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定工作，已在發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”的作用。

中金公司研究報(bào)告表示，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，匯金公司等增持股票往往出現(xiàn)在A股市場(chǎng)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金面負(fù)反饋的階段。從最終的行為效果看，匯金公司增持ETF并結(jié)合一系列后續(xù)穩(wěn)市場(chǎng)相關(guān)舉措推出，雖然在超短期內(nèi)（1—3個(gè)交易日）不排除市場(chǎng)可能仍有一定波動(dòng)，但是隨后指數(shù)基本呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)跡象，并且中期來(lái)看往往是市場(chǎng)的偏底部區(qū)域。

此外，保險(xiǎn)資金入市政策支持也提振了市場(chǎng)信心。

4月8日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），將部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，進(jìn)一步拓寬權(quán)益投資空間，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多股權(quán)性資本。

中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽紛紛表態(tài)，堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)。中國(guó)人保表示，將落實(shí)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市要求，穩(wěn)步加大A股市場(chǎng)投資規(guī)模，加快推進(jìn)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，堅(jiān)定做好資本市場(chǎng)“壓艙石”。

此外，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行響應(yīng)政策號(hào)召，正加大股票回購(gòu)增持貸款業(yè)務(wù)推進(jìn)力度，支持上市公司開(kāi)展股票回購(gòu)增持專項(xiàng)行動(dòng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展提供有力支持，助力提振資本市場(chǎng)信心。

央國(guó)企帶頭入市

與此同時(shí)，中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新、中國(guó)電科等數(shù)十家央國(guó)企宣布增持，有近百家上市公司密集披露增持或回購(gòu)公告。

4月7日晚間，中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)表示，其旗下誠(chéng)通金控和誠(chéng)旸投資增持ETF和中央企業(yè)股票，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，后續(xù)將進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司功能作用，持續(xù)大額增持央國(guó)企股票和科技創(chuàng)新類股票，當(dāng)好上市公司的長(zhǎng)期投資者，有力支持上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

中國(guó)國(guó)新表示，旗下國(guó)新投資有限公司將以股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款方式增持中央企業(yè)股票、科技創(chuàng)新類股票及ETF等，首批金額為800億元。

4月8日午間，中國(guó)石油公告稱，公司控股股東中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司計(jì)劃自本公告日起12個(gè)月內(nèi)，通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)及香港聯(lián)合交易所有限公司系統(tǒng)增持公司A股及H股股份，擬增持金額不少于28億元（含本數(shù)），不超過(guò)56億元（含本數(shù)）。

4月8日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示，將全力支持推動(dòng)中央企業(yè)及其控股上市公司主動(dòng)作為，不斷加大增持回購(gòu)力度，切實(shí)維護(hù)全體股東權(quán)益，持續(xù)鞏固市場(chǎng)對(duì)上市公司的信心，努力提升公司價(jià)值，充分彰顯央企責(zé)任擔(dān)當(dāng)。同時(shí)，加大對(duì)央企市值管理工作的指導(dǎo)，引導(dǎo)中央企業(yè)持續(xù)為投資者打造負(fù)責(zé)任、有實(shí)績(jī)、可持續(xù)、守規(guī)矩的價(jià)值投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，為促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

此外，一批A股民營(yíng)上市公司披露回購(gòu)增持計(jì)劃，展現(xiàn)出對(duì)自身發(fā)展的堅(jiān)定信心以及對(duì)市場(chǎng)的積極預(yù)期。

4月7日，寧德時(shí)代公告稱，擬使用不低于40億元（含本數(shù)）且不超過(guò)80億元（含本數(shù)）自有或自籌資金，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分普通股A股股份?；刭?gòu)的股份將用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)格上限為392.32元/股。

4月8日，美的集團(tuán)公告稱，計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)公司A股股票，回購(gòu)金額不低于15億元且不超過(guò)30億元。

隆基綠能公告稱，4月8日，公司董事長(zhǎng)鐘寶申通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司股份105萬(wàn)股，增持金額1500.93萬(wàn)元。本次增持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢，鐘寶申后續(xù)將按照本次增持計(jì)劃繼續(xù)增持公司股份。

中泰證券認(rèn)為，國(guó)有機(jī)構(gòu)增持與央國(guó)企回購(gòu)也體現(xiàn)出在當(dāng)前地緣與政策不確定性交織背景下，產(chǎn)業(yè)資本與中長(zhǎng)期資金“壓艙石”功能。大型上市公司回購(gòu)除了短期平抑股市波動(dòng)外，亦能夠向外界釋放公司對(duì)于其未來(lái)盈利的信心，以維護(hù)投資者以及產(chǎn)業(yè)合作伙伴的信心，以消除恐慌情緒對(duì)于上市公司運(yùn)營(yíng)的影響。

中泰證券稱，就政策層預(yù)期管理而言，國(guó)有控股機(jī)構(gòu)及中央企業(yè)的增持行為，釋放出明確的政策信號(hào)：穩(wěn)定資本市場(chǎng)將繼續(xù)作為宏觀政策組合的一部分，配合內(nèi)需恢復(fù)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，構(gòu)建更穩(wěn)固的資本市場(chǎng)預(yù)期錨。

外資看好A股

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊認(rèn)為，按歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，近幾日A股市場(chǎng)的走勢(shì)可能已經(jīng)對(duì)潛在的負(fù)面影響大致進(jìn)行了計(jì)價(jià)，為當(dāng)前A股市場(chǎng)較低的估值水平提供了下行保護(hù)，大規(guī)模資金凈流入也為市場(chǎng)的穩(wěn)定提供了支持。

“我們估算，保險(xiǎn)公司、公募基金與社保基金在2025年有望分別為中國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)1萬(wàn)億元、5900億元與1200億元的凈流入。長(zhǎng)線資金作為市場(chǎng)的‘壓艙石’，其管理風(fēng)格穩(wěn)健、投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)能在一定程度上平抑股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在極端的市場(chǎng)情況下，中央?yún)R金等機(jī)構(gòu)持股規(guī)模亦有進(jìn)一步提升的能力以穩(wěn)定市場(chǎng)?！泵侠诒硎?。

4月7日，匯豐環(huán)球私人銀行和財(cái)富管理環(huán)球投資委員會(huì)在匯豐中國(guó)微信公眾號(hào)上發(fā)布了最新觀點(diǎn)。匯豐表示，看好新興亞洲市場(chǎng)，并青睞具有強(qiáng)勁內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)力及政策刺激以對(duì)沖美國(guó)關(guān)稅沖擊的市場(chǎng)，特別是中國(guó)、印度和新加坡。

近日，摩根士丹利中國(guó)首席股票策略師王瀅及團(tuán)隊(duì)也發(fā)表了最新觀點(diǎn)解讀關(guān)稅沖擊影響。王瀅認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性仍將保持高位，在全球范圍內(nèi)，A股市場(chǎng)更具韌性，應(yīng)被視為對(duì)沖或分散風(fēng)險(xiǎn)的配置選項(xiàng)。

王瀅認(rèn)為，美國(guó)關(guān)稅上調(diào)幅度高于預(yù)期，這引發(fā)了短期市場(chǎng)的波動(dòng)。隨著市場(chǎng)努力去消化關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能帶來(lái)的沖擊，再加上國(guó)際局勢(shì)存在進(jìn)一步緊張升級(jí)的可能性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)性仍會(huì)維持在高位。

4月10日，瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂(lè)及多元資產(chǎn)高級(jí)策略師賽雅倫發(fā)表觀點(diǎn)稱，由于擾動(dòng)因素持續(xù)發(fā)酵，顯著改變了股票、債券及貨幣等資產(chǎn)的短期前景，投資者應(yīng)考慮降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。值得注意的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率達(dá)50%或以上，較數(shù)月前的預(yù)期大幅上調(diào)。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理表示，在其他市場(chǎng)中，中國(guó)、英國(guó)及印度表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁。中國(guó)財(cái)政空間充裕，為貨幣與財(cái)政刺激提供了充足余地。

避風(fēng)港在哪？

在全球市場(chǎng)陷入劇烈震蕩的漩渦之際，投資者正急切地探尋資金的“避風(fēng)港”。

張偉和他的團(tuán)隊(duì)將目光聚焦到了一些長(zhǎng)期具有潛力的板塊，比如軍工、金融等。張偉解釋稱：“這些板塊不僅具有長(zhǎng)期的政策支持，而且在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，也能夠更好地抵御外部風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

在投資策略上，張偉和他的團(tuán)隊(duì)更加注重長(zhǎng)期布局。他們提前調(diào)整了投資組合，增加了對(duì)一些具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、國(guó)內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的頭部企業(yè)的配置。張偉認(rèn)為，這些板塊不僅具有長(zhǎng)期的政策支持，而且在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，也能夠更好地抵御外部風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司認(rèn)為，應(yīng)對(duì)關(guān)稅負(fù)面沖擊，需要超配安全資產(chǎn)。中金公司復(fù)盤了1970年以來(lái)9輪美股跌超20%的時(shí)期，發(fā)現(xiàn)在美股見(jiàn)底前后，黃金、美債、中債等安全資產(chǎn)通常表現(xiàn)較好。

中金公司表示，在關(guān)稅沖擊下，我國(guó)可能貨幣發(fā)力對(duì)沖，支持中債表現(xiàn)。出口受到打壓，加劇供需失衡，可能形成通脹下行壓力，也有利于債市。目前十年期國(guó)債利率已從高位回落，但尚未突破前低，仍有下行空間。美債、美元同為避險(xiǎn)資產(chǎn)，但不確定性高于黃金、中債。美債雖然短期受益于避險(xiǎn)情緒與衰退預(yù)期，但未來(lái)通脹壓力與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可能導(dǎo)致利率上行，中期變盤風(fēng)險(xiǎn)較高。

在亞洲市場(chǎng)板塊配置上，匯豐偏好以內(nèi)需為主的消費(fèi)、通信服務(wù)、金融和工業(yè)板塊，近期將科技行業(yè)觀點(diǎn)下調(diào)至中性，以規(guī)避科技硬件板塊的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，等待“關(guān)稅沖擊”引發(fā)的市場(chǎng)錯(cuò)配機(jī)會(huì)，以捕捉中國(guó)創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)主題下的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)遇。

匯豐稱，該主題聚焦人工智能領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、軟件、智能手機(jī)、半導(dǎo)體、自動(dòng)駕駛和機(jī)器人等行業(yè)。隨著中國(guó)加大政策刺激力度推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，除人工智能領(lǐng)域外，看好消費(fèi)、金融和工業(yè)板塊的龍頭企業(yè)，以及派息率高的優(yōu)質(zhì)國(guó)企。

在瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理看來(lái)，隨著特朗普政府對(duì)全球貿(mào)易發(fā)起連串打擊，美國(guó)關(guān)稅水平即將達(dá)到一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)的最高點(diǎn)。在當(dāng)前這種不可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境下，持有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將成為虧損之道；投資者應(yīng)轉(zhuǎn)而尋求防御性行業(yè)和政府債券作為避風(fēng)港。

對(duì)于股票投資展望，瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理稱，預(yù)期表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)包括公用事業(yè)和電信行業(yè)（具防御性特征、服務(wù)導(dǎo)向和吸引人的估值）。相比之下，預(yù)期表現(xiàn)脆弱的行業(yè)包括：?消費(fèi)可選板塊（受制于消費(fèi)者購(gòu)買力下降），以及科技板塊（高估值、周期性敞口，以及可能面臨被美國(guó)加征關(guān)稅的國(guó)家進(jìn)行定向報(bào)復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)）。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中張偉為化名）