公元2025年4月21日，或?qū)⒊蔀槿蚪鹑谑飞系姆炙畮X之一。

這一天，美元指數(shù)（DXY）跌破98，創(chuàng)三年來新低；國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格首次突破3420美元/盎司的歷史大關(guān)，打破了名義與實(shí)際歷史的雙重天花板。

這一幕發(fā)生在特朗普總統(tǒng)重返白宮的第100天之內(nèi)。他高調(diào)推進(jìn)“對等關(guān)稅”、大幅擴(kuò)張財(cái)政赤字，并頻頻向美聯(lián)儲施壓，甚至暗示“可重組FOMC”。在其“交易的藝術(shù)”風(fēng)格主導(dǎo)下，美國的宏觀政策底盤劇烈震蕩，全球資本的錨定體系隨之松動。如IMF總裁格奧爾基耶娃所言：“真正的問題，不是赤字，而是信任的崩塌?！泵涝?、美股、美債三位一體的“全球資產(chǎn)錨”同時(shí)出現(xiàn)動搖，全球市場正經(jīng)歷一場關(guān)于“制度信任”的深度重估。

有跡可循的是，資本在撤離美元資產(chǎn)，昔日的“避風(fēng)港”正失去它的信仰光環(huán)。

美元指數(shù)失守百點(diǎn)關(guān)口，標(biāo)志著全球投資者對其傳統(tǒng)避險(xiǎn)功能的信心減弱。本輪美元下行并非因利差收窄或流動性惡化，而是源于美債拍賣多次遇冷、財(cái)政軌跡高度不確定，以及聯(lián)儲政策獨(dú)立性遭遇空前質(zhì)疑，“儲備貨幣”的制度信用開始出現(xiàn)裂痕。

根據(jù)美國財(cái)政部債務(wù)管理辦公室（TBAC）2025年第一季度報(bào)告，截至6月30日，美國約1320億美元的國債將到期，另有150億美元利息支出，總計(jì)約1470億美元。盡管這一數(shù)字遠(yuǎn)低于市場盛傳的“6.5萬億美元”，但由于美債存量高企、拍賣需求疲軟、政治對債務(wù)上限處理仍存不確定性，投資者對美元信用錨定的信心仍面臨考驗(yàn)。

截至2025年4月中旬，財(cái)政一般賬戶（TGA）余額約為6387億美元。若債務(wù)上限得以調(diào)整，財(cái)政部仍具備較強(qiáng)的流動性操作空間。這一背景下，美元作為“全球清算貨幣”的核心錨定地位，正面臨新一輪信任考驗(yàn)。

此時(shí)，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金登上“價(jià)值錨”的舞臺中央。黃金價(jià)格自2024年底的2600美元附近一路走高，年內(nèi)累計(jì)漲幅30%。若按通脹調(diào)整計(jì)算，當(dāng)前金價(jià)已逼近1980年與2011年兩輪全球系統(tǒng)性危機(jī)期間的實(shí)際高點(diǎn)。黃金正在從“無息資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“無違約錨”。

全球央行連續(xù)17個(gè)月凈增持黃金，ETF資金流入創(chuàng)兩年新高，散戶與機(jī)構(gòu)資金同步加碼，構(gòu)成了當(dāng)前金牛格局的“雙輪驅(qū)動”。此輪上漲不僅反映通脹預(yù)期，更體現(xiàn)了全球資本對美元制度信任出現(xiàn)折價(jià)后的重新配置邏輯。

其背后的潛臺詞是“美國例外論”的終結(jié)。自2008年金融危機(jī)以來，“美國例外論”長期支撐著美元資產(chǎn)在全球的溢價(jià)地位。但2025年春天，隨著美元、美債、美股“三殺”行情的演化，這一敘事正在被資本“用腳投票”終結(jié)。納指年內(nèi)跌幅超20%；避險(xiǎn)資金不再涌入美債，而是流向黃金與非美資產(chǎn)；2024年曾流行一時(shí)的“ABC（Anything But China）”投資口號，已被新一輪“ABD（Anything But Dollar Assets）”邏輯所替代。

回望歷史，我們看到，“后院失火”往往更具殺傷力。1971年布雷頓森林體系的終結(jié)，源于美國赤字失控和滯脹蔓延；2008年全球金融危機(jī)，起點(diǎn)在華爾街，而非外部戰(zhàn)場；而2025年這場制度性重估，目前來看，同樣源自美國財(cái)政不可持續(xù)存疑、政策機(jī)制失靈與政治極化三重力量的共振。

真正撼動美元信用的，從來不是客體，而是其制度自身。當(dāng)制度信任從內(nèi)部塌陷，資本的逃離不僅是市場的情緒反應(yīng)，更是全球資產(chǎn)配置規(guī)則的系統(tǒng)性撤回。

回顧歷史，每次黃金突破性上漲的背后，幾乎都伴隨著儲備體系的結(jié)構(gòu)性動搖——1971年美元與黃金脫鉤、2008年美債評級遭調(diào)降、2020年無限量QE橫掃全球。而今，全球正呈現(xiàn)出“去美元化”“多錨共存”的戰(zhàn)略傾向，美元信用體系正步入一場深層次的信任重估周期。

黃金，不再只是避險(xiǎn)工具，更成為金融信仰真空中的“制度繼承者”；美元，不再只是貨幣，更是制度秩序的風(fēng)向標(biāo)。

與此同時(shí)，另一種“錨定可能性”也在悄然成形。

就在這一天——2025年4月21日，中國央行正式宣布將提升人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）功能與全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋。這是一個(gè)看似技術(shù)性的調(diào)整，卻釋放出制度級信號：在美元主導(dǎo)的清算網(wǎng)絡(luò)（如SWIFT）遭遇信任折價(jià)時(shí)，中國正積極推進(jìn)自身清算體系的獨(dú)立性與替代性。

CIPS自2015年上線以來，已覆蓋全球119個(gè)國家和地區(qū)，連接超過1600家銀行。此次提效旨在推動更多銀行加入CIPS，持續(xù)擴(kuò)大CIPS網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍。加強(qiáng)CIPS建設(shè)，完善系統(tǒng)功能，研究推動區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用，為人民幣計(jì)價(jià)的全球貿(mào)易、航運(yùn)及投融資提供安全高效的結(jié)算清算服務(wù)。

當(dāng)“美元體系”因制度溢價(jià)下行而動搖之際，人民幣正通過構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施錨點(diǎn)。它不一定替代美元，但正在成為全球結(jié)算架構(gòu)中的“容錯(cuò)方案”——而在金融體系失衡之際，容錯(cuò)機(jī)制，就是信用緩沖。

如果說美元的下墜是一把尖刀，黃金或許就是資本在信任崩塌中握緊的鈦合金盾牌。

真正引爆“明斯基時(shí)刻”的，或許不是驚天動地的大新聞，而是一根火柴：一次流拍的美債、一則聯(lián)儲改組的風(fēng)聲，或者某個(gè)央行宣布能源結(jié)算不再使用美元……

當(dāng)然，也不能忽視一點(diǎn)：當(dāng)下金融系統(tǒng)仍具備深厚的緩沖力。無論是美聯(lián)儲還是財(cái)政部或者是全球主要央行，它們都曾多次在風(fēng)雨欲來之際出手穩(wěn)盤。

美聯(lián)儲此前也明確表示，若出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，將不惜啟動流動性工具予以支撐。盡管目前尚未配合行政層面提前降息，但政策空間依然存在，操作意愿亦不可低估。

因此，我們更應(yīng)以建設(shè)性的眼光理解當(dāng)下，不低估風(fēng)險(xiǎn)，也不夸大恐慌，同時(shí)警覺信任周期的變化。

與其說美元在貶值，不如說它在“貶信”。

這不是一次價(jià)格波動，這是一次秩序重估。

2025年4月21日，歷史已在當(dāng)日交易中，悄悄落筆。