經(jīng)濟觀察網(wǎng) 歐陽曉紅/文 無論結(jié)果是否如投資者所愿，世界經(jīng)濟秩序和全球供應(yīng)鏈重塑的新篇章或已開始鋪展。

11月的“超級周”塵埃落定，全球市場經(jīng)歷了漲跌交織的“洗禮”。特朗普重返白宮，美聯(lián)儲和英國央行如期降息25個基點，但仍保持鷹派立場。與此同時，中國推出了10萬億元地方債務(wù)置換計劃，釋放強有力的財政“及時雨”，以化解地方債務(wù)風(fēng)險。

11月8日，財政部部長藍佛安在全國人大常委會辦公廳舉行的新聞發(fā)布會上介紹，從2024年起，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

先漲為敬的A股在11月6日即美國大選結(jié)果出爐后回調(diào)，次日隨即全線反彈，上證綜指、深圳成指、北證50?創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別收于3470.66（+2.57%）、11235.92（+2.44%）、1408.90（+3.39%）、2350.76（+3.75%）。國際金價也略有反彈，震蕩上行。

“超級周”落幕，全球市場風(fēng)起云涌，一個不確定性的新時代亦隨之開啟。

全球三大“懸念”齊聚，市場變得更刺激了

大幕雖合，波動未止?；蛟S可以用“漲跌交織、美股攀升、黃金回調(diào)、債市回暖”這16個字勾勒全球市場對“超級周”的回響。

先聚焦政策。中國的10萬億元債務(wù)置換計劃無疑成為“超級周”的重要看點。11月8日，中國財政政策三箭齊發(fā)，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額將從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。

簡言之，上述政策涉及兩個方向：一方面是債務(wù)減負，通過低息債券替換高息隱性債務(wù)，預(yù)計未來五年將減少地方政府的利息支出，緩解地方財政壓力，降低城投平臺債務(wù)風(fēng)險；另一方面是財力釋放，地方財政得以從債務(wù)束縛中解脫，將更多資金用于支持基建、內(nèi)需和民生項目的投入。

此輪化債政策不僅涉及債務(wù)置換，還帶來新一輪財政支持下的行業(yè)機會?；?、內(nèi)需消費和關(guān)鍵民生領(lǐng)域可能迎來可持續(xù)的增長紅利。

“此次政策的規(guī)模和力度超出市場預(yù)期，為地方債務(wù)風(fēng)險化解、城投轉(zhuǎn)型爭取了更多時間?！睖乇蛘J(rèn)為。他解釋，存量隱性債務(wù)是地方政府在法定債務(wù)預(yù)算之外，以提供擔(dān)保等方式舉借的債務(wù)，需要直接或間接以財政資金償還，目前主要體現(xiàn)形式是城投有息債務(wù)。

2024年到2026年這三年也是地方隱性債務(wù)的償還高峰期。上述地方債務(wù)置換計劃分三年實施，可避免債務(wù)違約風(fēng)險。

溫彬表示，近年來，結(jié)構(gòu)性減稅降費政策疊加房地產(chǎn)市場調(diào)整，給地方財政收入帶來較大影響，但用于經(jīng)濟發(fā)展、“三保”、付息的財政剛性支出不斷增加，地方財政收支平衡壓力較大，嚴(yán)重影響地方發(fā)展經(jīng)濟的積極性，導(dǎo)致地方發(fā)展活力不足。三項政策協(xié)同發(fā)力，可以大大減輕地方政府歷史債務(wù)包袱，同時釋放地方財力空間，使地方政府能更靈活地調(diào)配財政資源，支持關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展。

“財政三項措施對經(jīng)濟修復(fù)具有積極作用”。溫彬認(rèn)為，一方面體現(xiàn)在為地方政府騰挪出資金空間和降低債務(wù)利息負擔(dān)；另一方面體現(xiàn)在增加金融機構(gòu)持有資產(chǎn)的安全性，提升金融機構(gòu)的穩(wěn)定性和風(fēng)險偏好。

再看美國大選。首個懸念是特朗普將如何延續(xù)“美國優(yōu)先”政策。

這一政策對能源、基建和金融板塊構(gòu)成利好，成為美股近期上漲的重要推動因素。然而，特朗普在執(zhí)政期間的對外政策也使投資者擔(dān)憂：貿(mào)易摩擦是否會再度升級？這種不確定性帶來了對未來全球市場格局的多重懸念。

據(jù)天風(fēng)證券分析，在此前的宣講中，特朗普主要政策在于結(jié)束高通脹、進行稅收減免、對國際貿(mào)易征稅以及減少移民數(shù)量，同時也表示將盡早結(jié)束俄烏沖突，繼續(xù)支持以色列。

巴克萊銀行認(rèn)為，特朗普的貿(mào)易政策若再度升級，可能對新興亞洲經(jīng)濟體產(chǎn)生重大影響，尤其是對開放度較高的國家?guī)砀鬀_擊。

下一步，“未來全球市場交易模式的關(guān)鍵詞將是‘繁榮、通脹、避險’?！睖乇蚍治?，落實到具體資產(chǎn)，特朗普當(dāng)選從長期平均看將利好全球股市、商品，但不利于債券，同時全球市場也將有更高的不確定性。

接下來看美聯(lián)儲降息。美聯(lián)儲在9月意外降息50個基點后，在11月再降25個基點。美聯(lián)儲主席鮑威爾態(tài)度偏鷹，美元繼續(xù)強勢，全球利率環(huán)境依然趨緊，或?qū)π屡d市場形成外部流動性壓力。

華金證券認(rèn)為，特朗普的政策主張可能推高未來通脹前景，美聯(lián)儲的政策懸念也因此延后，12月會議降息的可能性較小，而2025年將成為美聯(lián)儲降息的關(guān)鍵時期。展望2025年，美國核心PCE通脹率可能隨特朗普經(jīng)濟政策逐步顯現(xiàn)效果而回升，屆時美聯(lián)儲可能面臨是否繼續(xù)降息的兩難。 

中長期機會：“超配”還是“觀望”？ 

此刻，面對影響錢袋子的重大事件，投資者是“超配”入場，還是靜待形勢更清晰？

聯(lián)博基金認(rèn)為，A股在中長期依然具有吸引力。首先，美國若對中國產(chǎn)品征收高額關(guān)稅，可能帶來通脹壓力，并促使美聯(lián)儲加息，進一步推高美元，進而影響美國制造業(yè)的競爭力。這些因素可能會限制加征關(guān)稅的幅度和實施可能性。

此外，中國的政策將加大對內(nèi)需的支持力度，包括促進消費、基礎(chǔ)設(shè)施投資和科技研發(fā)補貼，這不僅有助于緩解出口壓力，也為國內(nèi)經(jīng)濟增長提供動力，從而支持A股市場表現(xiàn)。

聯(lián)博基金建議關(guān)注內(nèi)需導(dǎo)向型企業(yè)。那些擁有充足現(xiàn)金流并能穩(wěn)定派發(fā)股息的公司，在低利率環(huán)境下具有吸引力。

那么，面對這波“超級周”的“超級懸念”，投資者該如何應(yīng)對？

“加力化債為股市長期穩(wěn)定向好打下基本面的基礎(chǔ)，隨著各項政策協(xié)同發(fā)力，助力經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，A股未來‘慢?！善??！睖乇蛘J(rèn)為，債市利率前期對化債力度已有一定定價，受到的影響總體偏中性，年內(nèi)以震蕩行情為主。

在股票市場上，有市場人士表示，需要審慎加倉，盡管特朗普當(dāng)選和降息預(yù)期對美股帶來短期利好，但高估值的科技股存在回調(diào)風(fēng)險，特別是全球貿(mào)易關(guān)系一旦緊張，科技板塊可能出現(xiàn)大幅波動。

在A股方面，若政策落實，可以關(guān)注有政策支撐的優(yōu)質(zhì)公司。在新興市場方面，若美元走軟，新興市場或?qū)⑹芤?，尤其是資源和能源密集型市場有望從中國的基建刺激中獲得正向效應(yīng)，但在全球風(fēng)險增加的情況下，部分新興市場可能面臨資本流出壓力。

在債券市場方面，短期適度增配，長期則需保持謹(jǐn)慎。若美聯(lián)儲繼續(xù)降息，美債收益率可能進一步走低，短期配置美債能獲得相對穩(wěn)定的收益；但若特朗普推行新的財政刺激計劃，美國債務(wù)壓力可能加劇，長債吸引力或下降。相對而言，中國債市穩(wěn)健性較強，是對沖全球市場波動的一種策略，可以適度增配中國國債和高評級企業(yè)債。

“國內(nèi)經(jīng)濟基本面恢復(fù)情況是影響債市走勢的主要因素，海外因素更多是擾動。當(dāng)前處于政策效果驗證期，央行貨幣政策將維持寬松，債市依然不空，啞鈴型策略相對有性價比。”招商證券固收首席分析師張偉指出。

最后是“倔強的黃金”。在“超級周”之前，黃金表現(xiàn)較穩(wěn)健，一直是市場避險資金的首選。但特朗普當(dāng)選帶來的政策刺激預(yù)期可能會對黃金價格形成短期壓力。因此，短期內(nèi)黃金可能呈現(xiàn)震蕩走勢。但從長期來看，黃金的避險價值仍然值得關(guān)注。

誠然，在通脹預(yù)期上升的環(huán)境中，長期債券的回報將受到通脹影響。有市場人士建議，通過分散配置抗通脹資產(chǎn)來對沖可能的波動。例如，短期債券、抗通脹債券和黃金等貴金屬在此環(huán)境中提供了較好的對沖效果。

而面對“超級周”的不確定性，目前巴菲特的現(xiàn)金儲備創(chuàng)新高是否釋放了某種信號？通常，巴菲特持有大量現(xiàn)金意味著他對市場的高估值和不確定性保持警惕。